春节后，上海期货交易所天然橡胶期货RU1505合约并未延续年前上涨行情，2月27日在创出自去年9月中旬以来高点：14300元/吨后，行情急转直下，连续四个交易日以下跌收盘，至3月4日，累计跌幅达到5.6%。笔者认为，市场转变如此之快但却在逻辑之中。
分析下跌的原因先从去年12月中旬以来的上涨说起。2014年12月，在国内云南、海南主产区进入停割期之际，由于国储收储12.8万吨全乳胶，收储价参考上期所RU1501以及RU1503两份合约进入交割月后的加权平均价。国储收储，一方面缓解了国内天然橡胶过剩预期；另一方面，由于全乳胶是上期所指定的唯一国内可交割品种，因此直接使得交易所预期最大仓单数发生大幅下降。在这样的背景下，当时的连续合约RU1501在短短的一个月内，走出强势独立行情，自11480元/吨低位大涨3125元至14605元/吨，带动主力合约RU1505上涨。
RU1501合约即将到期前，由于RU1505合约并非收储价参考标的，价格曾出现回调。1月中旬，泰国农业部表示计划在两个月内将胶价推升至65泰铢/公斤；2月初，泰国农业部再次表示将启动第二轮资金增加采购原料胶乳。由于烟片是胶乳的初级产成品，同时泰国产烟胶片为上期所指定的唯一可交割进口胶种，泰国胶乳以及烟胶片价格上行使得期现内外盘套利区间上延向上移动。综上可见，国内外政府对天然橡胶个别品种的收储及采购，共同促进了沪胶主力合约RU1505在农历新年前表现强势。去年12月中旬至春节前最后一个交易日，从其与远月RU1509合约之间的价差由150元/吨一线扩大至700元/吨上方亦可见一斑。
年后，随着泰国政府收购目标价位的逐渐接近，市场对天然橡胶价格的关注点逐渐转移。由于自2014年12月开始，泰国政府为稳定胶价，在中心原料市场不断买入白片及胶乳，笔者保守估计，泰政府对白片、烟片的采购量已达到7万余吨。预计随着泰国停割季的到来，厂商或有释放动作。
国内方面，2015年割胶季即将开始：据调研，版纳将推迟至3月20日至3月25日期间开割，较往年晚了一周，原因在于2014年雨水较多，叶片生长旺盛，且冬季温度较高使得落叶推迟，但并无价格因素导致割胶期晚。海南地区则预计将于4月10日左右正常开割。
此外，未得到政府支撑的轮胎级标准胶上涨幅度明显弱于期胶及烟胶片，或许表明真实需求并未受到部分胶种上涨的影响而改变预期。为验证这一推论，笔者将下游轮胎厂2015年春节前夕的开工率与2014年同期进行对比。尽管春节前开工率较正常时期下降属于正常的季节性现象，但比较其相对变化程度或许可得出轮胎厂年后终端订单多寡情况。2014年春节前夕，全钢胎开工率降至47%，而半钢胎仍有70%以上；相对应，今年春节前夕，全钢胎开工率降至33%，半钢胎亦降至55%。半钢、全钢开工率降幅均超过10%。
泰国停割期到来后政府如何抛售此前形成的库存；国内云南、海南主产区即将开割；未得到政府支撑的轮胎级标准胶上涨幅度明显弱于期胶及烟胶片以及下游轮胎厂开工率低于去年同期等均预示着年后的沪胶市场难以继续“晴空万里”。
对于沪胶后市，笔者认为，尽管主力合约已完成换月，但因交割品带来的不确定性仍存在，RU1505合约在交割月到来前仍将吸引投资者的关注。而新主力合约RU1509较此前的两大主力合约RU1501、RU1505而言，将更多地反映基本面而非政策面。
