2011，全面通胀
回首2010年，上半年我们忙着主动调控，淘汰落后产能；下半年我们忙着对抗通胀，物价上涨压力却在调控中从农产品领域迅速向全面通胀扩散。因此，有必要从成因上分析一下通胀的根源：
第一重根源在国际市场。整个上半年，美元指数反弹，大宗商品调整。国内物价水平整体稳定，上半年6个月里，有三个月环比CPI为负，三个月环比CPI为正。下半年以来，美元指数重回下跌通道，大宗商品大幅上涨，输入型通胀的压力巨大。于此同时，发展中国家普遍出现通胀高企的局面，俄罗斯11月CPI高达8.1%，印度11月CPI8.33%，阿根廷11月CPI11.02%。有理由相信，这与居历史高位的大宗商品现货综合指数有着密不可分的关系。
第二重根源在劳动力市场。2009年四季度开始，民工荒的报道见诸报端，此后缺工的声音不绝于耳。2010年，经过富士康事件、本田罢工事件，全国各地掀起涨工资的热潮。低端劳动力工资上涨压力经过一系列途径传导到社会消费品终端，助推物价上涨动力。
第三重根源在货币投放。2010年M2增速19.72%，距离年初目标17.5%相去甚远。货币投放超量进一步加大物价上涨压力。
进入2011年后，国际大宗商品高位震荡上行，输入型通胀的压力始终存在，国内劳动力市场短缺的局面似乎也很难出现改观。仅此两项，就决定了2011年通胀形势不容乐观。更麻烦的是，从CPI分项数据看，非食品CPI环比增速快速上扬，显示出通胀压力已经从农产品领域向全领域扩散，全面通胀的可能正变得越来越大。
两难中的央行
2010年四季度宏观数据公布，全年经济增速高达10.2%，四季度增长9.8%，显示内生性的经济增长动力异常强劲。
2011年初，央行召开全年工作会议。会后公告显示，“保增长”从头到尾都没再出现过。央行的政策目标重新开始盯住通胀，为了给央行更大便利，信贷投放管理也从银监会转移至人民银行。面对通胀，央行必须背水一战。1月14日，央行宣布上调准备金率。1月20日，各家银行缴存准备金时发生了令人尴尬的一幕：某些银行手里的头寸无法兑付。与此同时，央票发行利率突破同期商业银行存款利率。理论上，央票信用等级高于银行存款，所以利率也应该低于同期存款利率。倒挂是一个信号，提示我们银行间市场资金变得越来越紧。
准备金缴存缺口和利率倒挂同时出现，表明总量对冲的政策的空间已然不大。这时候又传来消息，1月份食品蔬菜价格大幅上涨，结合去年12月高达4.6%的CPI看，一季度通胀水平似乎很难压住。
一边是通胀压力抬头，一边是总量工具越来越不好用，央行手里还剩什么政策工具？只剩下价格工具，一旦连续加息出现，中国经济增速回落将毫无疑问的结果。
2011-2012是中国经济转型的关键年份，为了开启新一轮经济周期，我们需要一个相对温和的资金价格环境。但是，现在看，似乎这个可能性正变得越来越小。一旦经济转型进度被打断，通胀的根子又在国外，我们极有可能会滑入滞涨的泥坑。
