据中证网3月31日报道，本周四，央行在公开市场发行了260亿元央票并开展了600亿元正回购操作，至此，2011年3月份暨1季度的公开市场操作宣告收官。值得欣慰的是，在央票发行有效恢复以及正回购操作量加码的作用下，3月份的央行公开市场操作以2,710亿元的规模，实现了去年9月以来的首次月度资金净回笼，从而使此项货币政策工具摆脱了长期以来被边缘化的尴尬局面。分析人士指出，随着公开市场操作回归常态，其将成为央行二季度回笼流动性的主要手段，而在流动性依然过剩、物价压力保持高位的背景下，存准率和利率手段也有望搭配使用。
央票、正回购齐发力
3月份净回笼2,710亿元
公告显示，人民银行于本周四（3月31日）发行了新一期3个月央票，并开展了91天期正回购操作。具体来看，本期央票发行量260亿元，参考收益率持平于上周的2.7944%；91天期正回购操作交易量600亿元，中标利率2.80%，亦与上周保持一致。至此，2011年3月份暨1季度的公开市场操作宣告收官。
据统计，3月份公开市场到期资金量为6,670亿元，央行累计回笼9,580亿元，当月实现净回笼2,710亿元。这也是央行自2010年9月份以来的首次月度净回笼。这意味着，经历了长期的被边缘化的尴尬后，央行公开市场操作功能在今年一季度的最后一个月得到了全面恢复。
3月份公开市场回笼量的提升，首先要归功于央票发行利率的上行。3月11日和16日，央行趁央票二级市场收益率在春节后出现下行之机，主动上调3个月、1年期央票发行利率，一举消除了央票一二级市场利率的倒挂难题，进而央票发行量也随之摆脱了长期地量发行的困境。数据显示，今年1、2月份，央票单月发行量仅为60亿元和140亿元，而3月份央票发行量则高达2,910亿元；其次，正回购操作，特别是28天期正回购操作功不可没。28天、91天正回购操作利率于3月8日、10日主动上行后，3月份正回购交易量累计达到了6,670亿元，其中，仅28天期正回购量就达到了4,050亿元。
不过，尽管央行公开市场操作在3月份完成了华丽转身，但由于1、2月份累计净投放量已高达7,950亿元，一季度仍以5,240亿元的高额资金净投放结束。
二季度到期资金超出一季度
双率或再度适时上调
截至3月31日的统计显示，二季度公开市场到期资金量已达到16,680亿元，超过了一季度的16,500亿元。此外，鉴于央行对28天期正回购的倚重，最终二季度的到期量还会有大幅增加，未来央行公开市场对冲压力不容忽视。
央行官员近日表示，“这个时期中国货币政策工具的选择、使用和创新，很大程度上正是归因于对冲银行体系过剩流动性、抑制货币信贷过度膨胀的需要”。分析人士指出，这意味着未来货币政策取向仍将继续以数量型工具为主、以价格型工具为辅。而在数量型工具的选择上，由于法定存款准备金率已经升至20%的历史高位，而且公开市场较之更具灵活性和市场化特征，未来公开市场操作将承担起对冲流动性的主要职责。
尽管公开市场回笼功能恢复在一定程度上降低了短期内频繁普调存准率的压力，但4月份存准率上调仍是大概率事件。一方面，当前银行系统内资金面仍比较宽松。在3月份存准率上调、公开市场净回笼、季末考核以及清明小长假等多种因素压制下，3月31日隔夜、7天回购利率仍保持在1.8%、2.8%的相对低位水平。另一方面，4月份公开市场到期量高达9,110亿元，为2009年10月以来的最高水平，而且在美元持续贬值背景下，新增外汇占款仍将处于高位。在这一背景下，仅靠公开市场恐难以完成4月份的对冲重任。
利率工具方面，目前来看，二季度物价涨幅居高不下已成共识，以加息抗通胀的必要性也是有目共睹。而3月份央票发行利率上行后，市场上的加息预期日渐增强，而各方对加息时点的判断也有所分歧。其中有分析人士认为，加息将导致央票二级市场利率上行，进而使刚刚恢复元气的公开市场重新受到打击,因此近期可能不会很快加息。预计央行的加息工具的使用上，将会结合数量工具的回笼效果适时抉择。
