近期公布的一系列金融数据，似乎暗示货币政策正在走向十字路口。继广义货币(M2)9月末创下13.0%的近年新低后，10月20日，中央银行公布的前三季度社会融资规模，也令人大跌眼镜。
数据显示，今年前三季度社会融资规模为9.80万亿元，比上年同期少1.26万亿元。作为一个“流量概念”，2011年上半年社会融资规模为7.76万亿元，比上年同期仅少3847亿元。这意味着，仅今年三季度，社会融资规模就大幅下降8700多亿。
9月份人民币新增贷款4700亿元，同比少增1311亿，跌幅也超出了市场普遍预期。M2增速的快速下降、社会融资规模的快速下降、人民币贷款减少超预期……当前的货币条件是否已呈现过度紧张的态势？
然而，无论是从资产方统计的社会融资规模，还是从负债方统计的广义货币M2，似乎都难以真实反映当前的流动性状况。
10月18日，全国人大财经委副主任委员、央行原副行长吴晓灵在接受本报记者专访时明确表示，下一阶段货币政策走向，“既不是收紧也不是放松，而是应该稳定。中国的经济速度就算是再放缓一点也没有什么，不要把注意力都放在GDP上，中国的GDP拆也是GDP，盖也是GDP，如果没有财富的积累GDP是没有意义的。”
在吴晓灵看来，放松银根的结果就是加剧和积累通货膨胀的风险。统计局公布的数据显示，9月份CPI同比上涨6.1%，涨幅已连续两个月小幅回落。
票据融资大缩水
前三季度社会融资规模9.8万亿的大盘中，除委托贷款和外币贷款外，银行体系表内外融资呈现一片降势。
其中，人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增5977亿元；信托贷款增加848亿元，同比少增3924亿元。此外，未贴现银行承兑汇票三季度更是大幅缩水，前三季度增加9825亿元，同比少增9843亿元，而前两个季度同比少增为441亿元。
外币贷款和委托贷款延续了此前的强势增长态势。其中，外币贷款折合人民币增加4770亿元，同比多增1849亿元；委托贷款增加1.07万亿元，同比多增5625亿元。
从结构看，前三季度人民币贷款占社会融资规模的58.0%，同比高1.0个百分点；外币贷款占比4.9%，同比高2.5个百分点；委托贷款占比10.9%，同比高6.3个百分点；信托贷款占比0.9%，同比低3.4个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比10.0%，同比低7.7个百分点。
社会融资同比少增1.26万亿货币政策步入十字路口
9月份，票据融资大幅缩水也印证了上述承兑汇票的大幅下降。在持续数月增长之后，9月票据融资大幅减少近400亿元。
此外，无论股票融资还是债券融资，直接融资方式全面萎缩。其中，企业债券净融资8397亿元，同比少1373亿元；非金融企业境内股票融资3515亿元，同比少113亿元。
5万亿表外融资之谜
在市场人士看来，前三季度社会融资规模同比减少1.26万亿，以及M2增速快速下滑，仍难以准确反映实际的流动性，而今年以来表外融资的大扩张，更成为拉低M2增长的主因。
权威人士透露，目前商业银行未纳入资产负债表的理财产品规模大概在3万多亿，其典型特点是期限短、余额变化大。此外，还有7000亿左右的理财产品，以高息揽存结构性存款的形式留在了银行表内；再加上高达2万亿的信托贷款规模，银行表外资产规模在5万亿左右。
与社会融资规模不同，M2作为一个存量概念，是货币政策的中介指标，而2010年以来，商业银行表外业务的飞速膨胀，对货币政策形成极大干扰，也成为拉低M2的重要因素。
中央银行已在酝酿对M2指标进行修订。9月份，央行发表声明，称目前我国金融创新不断增多，公众资产结构日益多元化，特别是今年以来商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得目前 M2的统计比实际状况有所低估。为了更加充分地反映金融市场的最新发展，央行正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+.
